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2021年4月27日发(作者：海正药业海正药业(600267))

通货膨胀压力下的货币政策与经济发展(一)
4月23日上午，2004春季武汉金融论坛在人民银行武汉分行隆重举行。论坛活动由中国人
民银行武汉分行、湖北省金融学会和武汉金融杂志社联合举办，主题为“通货膨胀压力下的
货币政策与经济发展”。现将本次论坛的主要观点综述如下：
一、对当前通货膨胀压力的认识
对当前通货膨胀压力的认识主要有三种观点。
第一种观点认为，目前存在局部的经济过热，面临通货膨胀压力。
吴少新（湖北经济学院教授）：目前我国经济运行状况是：总量基本平衡，但达到上限，局
部存在着体制性、结构性和口周期性的过热。其中体制性过热表现为以地方政府为主体的投
资大于民营主体的投资；结构性过热表现为房地产、原材料价格上涨；周期性过热表现为积
极财政政策经过6年之后使物价呈现周期性上涨。
虽然目前物价在可承受范围内，但存在三个加压和三级扩张压力态势。
三个加压是：①物价从负数到正数，其中高的达到20：6以上，投资品最高达200％；②
从正数转入较高上涨率；③从投资品向消费品价格上升。由纵向三级加压最后走向扁平的
物价全面温和上涨。
三级扩张是：①生产资料价格指数到批发物价指数；②批发物价指数到零售物价指数；③
零售物价指数到消费品价格指数。
由于生产——比发——零售——消费指数有一个传递过程，有6—9个月的时滞，因此物价走
势表现为：1-2年温和通胀在所难免，因为粮食库存在下降；恢复性投资增长在2-3年内是
必然趋势；物价增长惯性在2-3年内会持续。
吴新民（湖北省经济委员会）：当前物价上涨、通货膨胀压力有所显现。但呈现局部性、结
构性和恢复性特征，大多数商品供过于求的局面没有改变。从国家统计局公布的情况看，一
季度，全国居民消费价格总水平同比上涨2.8％，涨幅比上年同期高2.3个百分点。在主要
类别中，食品价格上涨7.1％，拉动价格总水平上涨2.4个百分点。商品零售价格同比上涨
1.4％。工业品出厂价同比上涨3.7％。固定资产投资价格指数同比上涨7.5％。从上述情况
可看出，物价上涨和通货膨胀压力主要是来自食品牙口投资类产品。
第二种观点认为，通货膨胀压力已经存在，由于时滞的作用，下半年可能会表现为通货膨胀。
卢芸{湖北经济学院教授）：我国的实证分析表明，货币投放与通货膨胀有着密切的联系，现
金作为货币供应量最为活跃的部分，对物价有着推动的作用。从上个世纪90年代开始，10
多年来我国年度现金投放一直保持在1000亿元左右，2003年现金投放2468亿元，达到历
史最高水平。到2003年末银行汇率、外汇汇率
，我国市场的货币流通量为19746亿元。上涨了14.3％。由于其
中有一个时滞的作用，2003年货币投放的影响有可能在2004年的下半年表现出来。
周加庆（湖北省统|金太阳炒股软件计局城调队），当前的湖北经济已面临着较大的通货膨胀压力。一是价格
总水平的涨幅逐渐加大，价格上涨的范围在进一步趋广：二是农村价格涨势逐步加快。1-3
月，全省农村居民消费价格总水平上涨4.6％，高于全省平均水平0.7个百分点，比城市涨
幅高出了0.9千百分点。一举改变了较长时期以来“城市物价涨幅高于农村”的格局。
从物价上涨的商品构成看，还不是商品的普遍上涨，说明了目前的通货膨胀尚属于结构性通
货膨胀。对于目前的湖北物价形势，从“量”的角度观察，已突破了通货膨胀的临界点，步入
了温和通货膨胀运行区间；从质上看，通货膨胀的压力在逐步加大，使宏观经济潜伏着更大
程度通货膨胀的危险。
第三种观点认为，目前的物价上涨是暂时的，不会导致物价的全面上涨和通货膨胀。
黄宪（武汉大学商学院教授）：目前物价上涨主要包括消费品和工业品价格上涨。
从消费品价格上涨看，主要是粮价上涨引起的，但这种现象不会持续下去。原因是：①近
年来粮食流通体制改革后，价格恢复性上涨及粮食种植面积减少，粮食供给缺口的加大，所

以上涨是短期现象。②人民生活水平提高，对粮食消费在减少。据国家统计局统计，这次
粮价上涨只是恢复到1996年水平。③在供给上，我国已出台土地批租和耕地保护措施，耕
种面积牙口产量都会增加。
另外从工业品价格看，上涨也不会严重。原因有两个：①工业品供大于求的格局没有根本
改变。据商务部的一项统计，2003年统计的主要600种工业产品中，仍有78.8％处于供大
于求的状态。②上游向下游产品的传导机制存在着障碍，所以上涨不具有持续性。
魏银行汇率、外汇汇率
尚平（湖北省统计局综合处）：虽然今年一季度湖北居民消费价格总水平比上年同期上涨
3.9％，涨幅为1997年以来最高水平，已面临一定的通货膨胀压力。但总体来看，湖北物价
水平仍处在合理波动范围之内，年内不会出现明显通货膨胀。其主要依据：一是目前物价上
涨是建立在近5年来价格水平长期低迷基础上的一种恢复性上涨；二是目前物价上涨是结构
性上涨，不会出现全面上涨。从构成消费品价格指数的八个大类商品及服务价格水平分析，
目前物价上涨主要是由食品类价格上涨推动的。据有关专家分析，今年物价走势将呈现前高
后低态势，全年居民消费价格涨幅将保持在4％左右，不会超过5％；三是能源、原材料等
生产资料和投资类产品涨价过猛，但对下游产品价格拉动作用小，也未传导到消费领域。
二、形成当前通货膨胀压力的原因
关于当前通货膨胀压力的形成原因主要有四种观点。
第一种观点认为，当前通货膨胀压力主要是因为内因和外因的共同作用。
徐长生（华中科技大学经济学院教授）：从前几年的通货紧缩到目前快速形成的通胀压力，
我认为主要是内外两个原因。
其中内因主要来自两个方面的挤压：一是商业银行行为。亚洲金融危机后，银行对信贷控制
很紧，但从去年开始却放松了，原因是商业银行改革和上市。由于要改善资产负债结构，降
低不良资产比率，所以有扩大贷款的冲动。去年商业银行不良资产降低5个百分点，看起来
成绩很大，实质是贷款急剧扩大的结果。二是地方政府的行为。十六大以后，各级党政领导
换界，在追求政绩的冲动下，为了加快当地经济发展速度，各地投资规模增加，造成固定资
产投资规模过快，今年一季度我国固定资产投资增长47％。因此这次过热主要是固定资产
投资的拉动，而消费需求较稳定，并没有太大增长。
外因方面：货币大量投放也加速了通胀压力。造成货币大量投放的原因是我国这些年国际收
支盈余大、外资引进大，外汇储备增加导致基础货币增加、外汇占款增加、基础货币扩张，
再经过乘数作用，货币投放增大，从而加大了通胀压力。
由于上述内外两方面因素的共同作用，促成了这次通胀的快速出现，这也成为调控的难点。
第二种观点认为，当前通货膨胀压力主要是因为房地产投资引起的。
何国华（武汉大学商学院教授）：这次物价上涨除粮食短期所引起的物价上涨外，在很大程
度上是由于房地产投资引起的。1998年开始的住房市场化改革改变了城市居民的消费预期，
对居民其它消费产生了越来越明显的挤出效应。在住房市场化和贷款低利率的刺激下，房地
产投资从1998年开始快速增加，1998年之前，房地产投资的规模每年都在3000亿元以下，
而这之后，房地产投资不仅绝对规模逐年增加，增长速度也逐渐加快，到2003年竟然超过
了10000亿元。房地产市场的兴起，引起了其上游物资资料需求的猛增，价格也急遽上涨。
比如我国钢铁消费已经连续3年增速超过20％，2003年我国钢铁消费量占到全球总量的
27％，其中60％左右被房地产业消费。而购房贷款放松、土地成本上涨、投机炒作以及房
价上升预期等因素是这一轮推动房地产价格上涨的主要力量，比钢材水泥等建筑成本上升的
推动力量强得多。
第三种观点认为，货币政策缺陷导致控制物价上涨工具失效。
方洁（湖北经济学院副教授）：
1、操作工具与方法有缺陷，可供选择的货币政策工具种类单一。货币政策缺陷表现在：一

是利率杠杆在宏观调控中没有发挥应有的作用。二是国债市场规模有限，公开市场操作业务
交易量偏小。三是再贷款和再贴现业务由于社会信用机制的不健全，导致商业票据使用受到
制约，再贴现业务难以形成规模。四是信贷政策（窗口指导）是近年来使用较多的货币政策
工具，但实质上，任何指导意见既不是数量型工具也不是价格型工具，仅是一种道义劝说，
真正的贷款程序、数量的决定权仍掌握在商业银行手中。五是中央银行在操作中不善于利用、
引导公众预期。
2、现行货币政策传导机制变革与创新相对滞后。目前，我国中央银行为实现宏观经济增长
的最终目标而推行的稳健货币政策与国有商业银行现行的以防范风险为主的稳健型经营目
标约束，势必产生宏观与微观目标的非一致性，直接导致货币政策传导机制的运作效率降低，
在客观上造成中央银行货币政策效力大打折扣。
第四种观点认为，当前我国通货膨胀压力形成原因是多方面的。
宋清华（中南财经政法大学教授）：当前我国通货膨胀的形成原因是多方面的，既有成本推
动因素，也有需求拉上因素。从需求拉上角度看，我国当前的通货膨胀主要源于货币信贷的
过快增长，而贷款投放过多源于投资需求膨胀。通过对1990至2003年我国通货膨胀率（以
居民消费价格指数CPI来表示）与贷款增长率之间相关性的线性回归分析，结果显示，我国
贷款增长率与通货膨胀率之间的线性关系比较明显，呈正相关关系。另外，基础货币投放过
多主要源于外汇占款的快速增长。

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