海曼st中华明斯基(明斯基时刻什么意思)

2021年4月26日发(作者：中金岭南中金岭南(000060))

我们离明斯基时刻有多远
文│董希淼

【期刊名称】大众理财顾问

【年(卷),期】2017(000)012

【总页数】2


中国人民银行行长周小川在党的十九大期间谈及如何守住不发生系统性金融风
险底线时表示，中国要重点防止“明斯基时刻”出现所引发的剧烈调整。

美国经济学家海曼·明斯基 （Hyman Minsky）所描述的明斯基时刻（Minsky
Moment），是指杠杆过度累积引发市场突然下行从而导致资产价值崩溃的时刻。
这主要是因为经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部
滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。

从这个定义上看，明斯基时刻描述的是一个或几个关联性较强的经济体，由于
系统性金融风险而引发市场剧烈连锁反应的情形。通常，明斯基时刻的出现需
要满足两个前提条件:一是发生在经济稳定繁荣发展的较长时期；二是过多顺周
期因素导致市场所承载的风险水平较高，以至于超过收支不平衡点。一旦上述
两个前提条件同时满足，系统性金融风险爆发的可能性极大。由于此前长期的
市场稳定容易使投资者承担更多风险，过多的风险积累将导致市场的剧烈波动
和调整，最终对经济和就业产生重大冲击。

前防“黑天鹅”，近看“灰犀牛”，现有“明斯基”。“防止发生系统性金融
风险”，不仅是金融工作的永恒主题，更是我国金融业当前的重中之重。那么，
当前中国的经济和金融环境离千钧一发的明斯基时刻，到底有多远呢？

债务水平是衡量明斯基时刻是否即将到来的重要经济指标。据中国社会科学院

统计，我国非金融企业部门杠杆率从2017年一季度末的157.7%下降到二季度
末的156.3%，下降1.4 个百分点；但居民部门杠杆率延续上升趋势，从一季
度的46.1%上升至47.4%，上半年共上升了2.6个百分点。由此可见，居民部
门在全部实体经济中加杠杆的速度在加快。纵向历史比较，从较长的周期上看，
2017年二季度我国的非金融企业部门杠杆率较2007年年末高59.3%，居民部
门杠杆率较2007年年末提高28.4%；横向国际比较，我国当前的杠杆高于发
达国家的美国（72.8%）、日本（94.2%）、法国（127.7%）和加拿大
（119.2%），也高于新兴市场国家韩国（103.7%）。

因此，尽管国际清算银行（BIS）及中国社科院对我国近年来去杠杆工作表示肯
定和正面评价，认为我国在降杠杆各项举措的稳步推进下，我国企业杠杆率呈
现稳中趋降的态势，但这并不等于我国已经完全化解潜在的债务风险。我国较
高的债务水平和杠杆率，尤其是国有企业的杠杆率，在全球经济增速放缓时期
仍然是一把“达摩克里斯”之剑。

未来已来，宜未雨绸缪，毋临渴掘井。面对我国近10年来较快增长的债务水
平和杠杆率，要高度警惕明斯基时刻，这其中有两大问题需要进一步思考。

首先，债务问题的根本原因是什么？

从资产负债角度上看，根据中国社科院发布的《中国国家资产负债表2016》，
截至2013年，中国国家总资产691.3万亿元，总负债339.1万亿元，相应净
资产352.2万亿元，居民、政府、非金融企业净资产为正值。我国负债率提高
至49%，但资产规模的充裕看似足以支撑负债的快速增长。而从债务行业分布
上看，2017年6月，房地产、建筑装饰、公用事业和钢铁等流动性不足的行
业资产负债率居于60%～80%的高位，资产价格具有较大波动性。在经济繁荣

稳定时期，这些资产的价格与债务保持同步增长，一旦经济下行或增速放缓，
债务所对应的资产将有极大可能贬值，导致变现价值下降，但债务却未因此而
下降。

从历史经验上看，第二次世界大战之后爆发的经济危机都源于某一个或几个领
域的风险暴露后，从而引发一系列的连锁反应。例如20世纪80年代末日本的
房地产泡沫和2008年美国的次贷危机，都起源于房地产行业，最终波及金融
和经济整体发展；2009年开始的欧洲债务危机，则源于希腊、葡萄牙、西班牙、
爱尔兰等地区的长期过度举债，风险蔓延至欧洲大陆。通常，债务在短时间内
的快速增长是由于债务的结构性不平衡导致，而这类局部领域或银行汇率、外汇汇率
区域的债务激
增又往往相对脆弱，难以经受风险迅速平仓的考验，以至于泡沫破灭后危及整
个经济体。因此，在当前我国资产和负债规模较为可观的情况下，更需要关注
债务结构上的不平衡。

其次，高杠杆领域为何居高不下？

截至2016年，我国主权负债从2000年的21.4万亿元增长至124万亿元，其
中，国有企业债务和地方政府债务增长占比最高，分别达53.8%和25.7%。
2017年上半年，全国国有及国有控股企业负债总额94.1万亿元。国有企业负
债率为65.6%，自提出降杠杆的工作任务以来，全国国有企业资产负债率仅从
2015年9月的66.3%高点轻微下降至2017年6月末的65.6%。地方政府债
务增速较快，从2008年年初的不足5万亿元，增长至2016年年末的15.32
万亿元，债务率为80.5%。

究其原因，在于企业的负债融资模式和地方政府对企业的支持|宋作文方式存在较大问
题，主要表现在未纳入政府预算收入的承诺或担保成为一种预算外开支，产生

这么一说，刘建志连拖延时间都不可能了，他虽然黑着脸，也得继续装，或许，自己这样就捣鼓好了呢，昨天的时候，秦振华就是这么捣鼓的啊！ “刘大军，你不想在车间呆了？”就在这时，后面又传来了声音。 第五十二章 来个强援 宋伟泽兴致勃勃地说道：“想当年，咱们在四方机车厂搞国内第一个液力变矩器，后来又二四会战制造三液车，早就想着能够百尺竿头，更进一步了，现在，咱们国家终于要决定研发新型坦克了，搞传动系统，是咱们一机厂的强项，马厂长，只要您给咱们争取来了任务，我们研发室，绝对不会掉链子！我们所有的技术人员，都可以写请战书！” 而现在，这辆M48坦克的型号就是M48A3，后期改进柴油机的版本了，杜友文已经不是第一次开动了，熟练地推到自动挡的前进档位高档上，剩下的就是踩油门了。 现在，国内最先进的穿甲弹，还是从苏联的坦克炮上发展过来的，这种穿甲弹的中部是圆盘形状的弹托，而现在呢，这个造型很古怪啊？ 朱部长的话语里，充满了恨铁不成钢的语气：“那个M48坦克的测绘仿制项目，到底进行的如何了？除了那个液力变矩器之外，其他的仿制，取得成功了吗？” 他没有拆开，而是先阅读了起来。 上坡的时候，炮管是高昂向着天空的，下坡的时候，自然就是扎向地面的了，尤其是，为了得到强悍的火力，他们采用的可是55倍口径的120毫米坦克炮！ 当时从对方那里出来，如果直接就回来默写，肯定会引人怀疑的，而且，肚子却是饿了，又为了能够套近乎，在聊天中多获得一些有用的消息，所以，就去了酒吧，这就耽误了好几个小时，还好自己的记忆力很强啊。 “咣。”就在这时，外面的门被踹开了。 至于一旁的王晓玉，更是在惊讶之中，又带着无尽的欢喜，自己的振华哥，就是这么厉害啊，能够让王教授佩服，还能够让王教授开口邀请来教书，那可是多大的一份荣誉啊！