上证早知道汇率计算(实际汇率的计算公式)

2021年4月26日发(作上证网 者：诺德股份诺德股份(600110))

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汇改以来人民币实际汇率错位程度测算

作者：李阿惠 何娣 杨琳

来源：《商业时代》2011年第05期

◆ 中图分类号：F830 文献标识码：A
内容摘要：本文选用2005年7月-2010年8月的月度数据，根据行为均衡汇率模型，计算
出了人民币实际均衡汇率，并测算了美元对人民币实际汇率相对于人民币均衡实际汇率的错位
程度，结果显示人民币币值并没有像美国所说的那样被严重低估，低估程度最高仅为0.68。
关键词：行为均衡 人民币实际汇率 错位程度

自2005年7月21日起，我国开始实行浮动汇率制度，人民币汇率不再盯住单一美元。
2007年由美国次贷危机引发的全球金融危机的爆发，使得人民币汇率、中美贸易逆差等问题
再次成为中美两国的热议焦点。美国一些专家认为中美贸易不平衡的加剧，正是由于人民币币
值被严重低估使中国获得了不公平的价格优势，这对于升级中美贸易冲突会带来真正的威胁。
而中方认为人民币汇率不是造成中美贸易逆差的主要原因，人民币升值也不是解决中美贸易不
平衡的办法。人民币是否被严重低估，是否应该|江恩二十一条升值？对于这个问题，学者们得出的结论也不
尽相同。本文就这一问题进行了深入探讨，以期为人民币是否需要升值提供参考。
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理论模型、变量选择及数据来源

600170千股千评 目前，对于人民币均衡汇率的研究，学者们采用较多的是均衡实际汇率评估方法和行为均
衡汇率评估方法。鉴于有研究文献表明，行为均衡汇率评估方法更适用于发展中国家的研究。
行为均衡汇率论（BEER理论），是由Clark和MacDonald（1998）提出的，根据Clark和
MacDonald的分析，长期均衡汇率主要是贸易条件、巴拉萨—萨缪尔森效应和净国外资产三个
变数的函数，由于该方法包括了实际有效汇率行为的直接的经济计量分析，它试图解释在相关
经济变数条件下汇率的实际行为，因而提供了较好的计算方法和解释性例子。本文采用BEER
评估方法，运用汇改以来2005年7月-2010年8月的月度数据来进行分析。
（一）人民币实际汇率RER
近年来，很多学者都把实际汇率定义为贸易品价格指数和非贸易品价格指数的比率。但考
虑到我国具体的国情和数据的可得性，文章参照Edwards（1994）的说法，用一个参照国的批

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发物价指数或生产者价格指数来代理本国贸易品价格指数，用本国居民消费价格指数来代理非
贸易品价格指数。因此，人民币实际汇率描述为：
RER=NER*(PPIuCPIC)
其中，NER为美元对人民币名义汇率，即采用直接标价法；PPIu为美国生产者价格指
数；CPIC为我国居民消费价格指数。RER数值上升，意味着人民币实际汇率贬值，反之人民
币实际汇率升值。
（二）行为均衡汇率评估方法（BEER方法）
BEER方法通过估计一个解释实际实质汇率行为的约化型单一方程|002148来确定均衡实质汇率水
平000715股票和汇率失调程度，约化型方程的线形形式可表述为：
qt=β′Z1t+β′Z2t+Ф′Tt+εt
其中，qt为实际汇率，Z1t和Z2t分别表示对中期和长期实质汇率有影响的经济基本面变
量，Tt表示是那些对短期实质汇率有影响的一时性变量，εt为随机扰动项，β′和Ф′则为公300279股票式的
约化型参数。
当前均衡实质汇率定义为：qt′=β′Z1t+β′Z2t，即剔除了一些短期因素，以确保均衡实质汇
率的准确性。则当前汇率错位（cmt）可表示为实质汇率qt与均衡汇率qt′之差，即：
cmt=qt-qt′=Ф′Tt+εt
由于经济基本面变量有时也会偏离其长期均衡水平，因此将为实际汇率qt与经济基本面
变量的长期值q*之差定义为长期汇率错位，即：
pmt=qt-q*=qt-（β′Z*1t+β′Z*2t）
本文根据理论模型所建议的变量，借鉴一些学者的研究，在考虑了数据的可得性和我国国
情的基础上，选取了以下经济变量：
1.贸易条件（TOT）：一般被定义为一国出口品的价格指数与进口品价格指数的比值。由
于出口价格和进口价格数据的难以获得，因此选用出口与进口比值来代替，即TOT=EXIM。
2.非贸易品与贸易品的价格比（TNT）：该指标是抓住非贸易品与贸易品部门生产率增长
差异从而体现巴拉萨—萨缪尔森效应的。本文用居民消费价格指数（CPI）来代替非贸易品价
格，用工业出厂品价格指数来代替贸易品价格。即TNT=CPIcPPIc。

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3.净国外资产占GDP比重（NFA）：本文把净国外资产表述为国外资产（FA）减去国外
负债（FL）的资产净值，它是决定汇率水平的重要指标城投控股吧。鉴于月度数据中没有GDP这一变
量，用我国商品零售额（CR）来表示GDP，即NFA=（FA-FL）CR。
4.贸易政策（OPEN）：由于很难找到一个变量能够全面、有效地模拟贸易政策的影响。
文章参照其他文献的做法，用贸易总额（EX+IM）与GDP的比率来描述。同样，用我国商品002243股票
零售额（CR）来表示GDP，即OPEN=（EX+IM）CR。
5.广义货币变动率（M2）：广义货币是否增长也是影响均衡汇率的一个重要因素，广义货
币变动率等于当年广义货币余额减去上一年广义货币余额之差除以GDP，即M2=（M2t- M2(t-
1)）CR。
600555股票NEER月度数据来源于国家外汇管理局网站；PPIu来源于美国劳工部；CPIc和PPIc来源
于中国国家统计局网站；EX和IM来自中国海关；CR来源于中国国家统计局网站；FA 、FL
和M2数据都来自于中国人民银行。

人民币均衡实际汇率及汇率错位测算

（一）ADF单位根检验
为消除数据可能存在的异方差现象，将变量作对数处理，分别以LnRER、LnTOT、
LnTNT、LnOPEN、LnNFA、Ln M2表示。通过Eviews软件对研究变量及其差分序列首先进
行ADF单位根检验（表略）。由结果可知，LnRER、LnTOT、LnTNT、LnOPEN、LnNFA、
Ln M2时间序列的ADF值都大于1%临界值，说明序列存在单位根，即原序列是非平稳的。而
它们的一阶差分序列的ADF值都小于1%临界值，说明在1%显著水平上都通过了ADF单位根
检验，各变量为一阶单整序列。
（二）协整分析
接下来采用Johansen检验方法进行协整检验，结果如表1所示。协整检验结果表明，
LnRER、LnTOT、LnTNT、LnOPEN、LnNFA、Ln M2之间在5％的显著性水平下存在协整关
系。协整方程如表2所示。
因此，根据本文表2的数据，协整方程可写为：
LNRER=0.366416LNTOT-麦哲伦基金1.051078
LNTNT+0.100239LNOPEN-0.369834

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